Enflasyonla Nasıl Mücadele Edilmez

NEW YORK – Olumlu endekslere rağmen, enflasyonun ehlileştirilip ehlileştirilmediği söylemek için henüz çok erken. Bununla birlikte, son fiyat artışından iki net ders çıkıyor.

Birincisi, ekonomistlerin standart modelleri - özellikle ekonominin her zaman dengede olduğunu varsayan baskın model - etkili bir şekilde işe yaramazdı. İkincisi, enflasyonu sistemden çıkarmanın beş yıllık bir acı gerektireceğini kendinden emin bir şekilde iddia edenler zaten çürütüldü. Enflasyon çarpıcı bir şekilde düştü ve Aralık 2022 mevsimsellikten arındırılmış tüketici fiyat endeksi, Haziran ayına göre sadece %1 daha fazla geldi.

Enflasyonun ana kaynağının pandemiyle alakalı arz şokları ve talep modelinde değişimler olduğuna, toplam talebin fazlalığı olmadığına ve kesinlikle pandemi harcamalarının yarattığı herhangi bir ek talep olmadığına dair güçlü kanıtlar var. Piyasa ekonomisine inancı olan herkes, arz sorunlarının eninde sonunda çözüleceğini biliyordu; ama kimse ne zaman çözüleceğini bilemezdi.

Ne de olsa, daha önce pandemi kaynaklı bir ekonomik kapanma ve ardından hızlı bir yeniden açılma yaşamadık. Bu nedenle geçmiş deneyimlere dayanan modellerin alakasız olduğu kanıtlandı. Yine de, arz darboğazlarının giderilmesinin, piyasaların aşağı doğru ayarlandığından daha hızlı bir şekilde yukarı doğru uyum sağlama eğilimi nedeniyle, önceki enflasyonist sürece hemen veya tam olarak karşı koymak zorunda olmasa bile, dezenflasyonist olacağını öngörebiliriz.

Politika yapıcıları, çok az şey yapma riskine karşı çok fazla şey yapma riskini dengelemeye devam ediyor. Faiz oranlarını artırmanın riskleri açık: Kırılgan bir küresel ekonomi resesyona neden olabilir ve ağır borçlu yükselen ve gelişmekte olan birçok ekonomi; güçlü bir dolar, daha düşük ihracat gelirleri ve daha yüksek faiz oranları olarak sıralayabileceğimiz üçlü sıkıntıyla karşı karşıya kaldıkça, daha fazla borç krizine sürüklenebilir. Bu tam bir alay konusu olurdu. COVID-19 aşılarının fikrî mülkiyetini paylaşmayı reddederek insanların gereksiz yere ölmesine izin verdikten sonra, Amerika Birleşik Devletleri bilerek dünyanın en savunmasız ekonomilerini batıracak bir politika benimsedi. Bu, Çin ile yeni bir soğuk savaş başlatan bir ülke için kazandıran bir strateji değil.

Daha da kötüsü, bu yaklaşımın herhangi bir olumlu yanı olduğu bile kesin değil. Aslında, faiz oranlarını yükseltmek, firmaların mevcut arz kısıtlamalarına yönelik çözümlere yatırım yapmalarını daha pahalı hâle getirerek yarardan çok zarar verebilir. ABD Merkez Bankası'nın para politikasını sıkılaştırması, enflasyonun en büyük kaynaklarından biri olan konut maliyetlerini düşürmek için ihtiyaç duyulan şey tam da daha fazla arz olduğu hâlde, konut inşaatını zaten kısıtladı.

Dahası, konut piyasasındaki birçok fiyat belirleyici artık iş yapmanın daha yüksek maliyetlerini kiracılara yansıtabilir. Ayrıca perakende ve daha geniş anlamda diğer pazarlarda, daha yüksek faiz oranları, işletmeleri kaybedilen müşterilerin gelecekteki değerlerini, daha yüksek fiyatların bugünkü artılarına göre yazmaya teşvik ettiğinden, daha yüksek faiz oranları aslında fiyat artışlarına neden olabilir.

Elbette, derin bir resesyon enflasyonu ehlileştirir. Ama bunu neden isteyelim? Fed Başkanı Jerome Powell ve meslektaşları ekonomi aleyhinde adımlar atmaktan zevk alıyor gibi görünüyor. Bu arada, ticari bankacılık alanındaki arkadaşları, Fed'in 3 trilyon dolardan fazla banka rezerv bakiyesine %4.4 faiz ödediği ve yılda 130 milyar dolardan fazla düzenli bir getiri sağladığı için haydut gibi davranıyor.

Tüm bunları haklı çıkarmak için, Fed her zamanki öcülere işaret ediyor: Kaçak enflasyon, ücret fiyatı sarmalı ve istikrarsız enflasyon beklentileri. Ama bu gulyabaniler nerede? Sadece enflasyon düşmekle kalmıyor, aynı zamanda ücretler fiyatlardan daha yavaş artıyor (yani ücret-fiyat sarmalı yok) ve beklentiler kontrol altında kalıyor. Beş yıllık ileriye dönük beklenti oranı %2'nin biraz üzerinde seyrediyor ki bu neredeyse hiç istikrarlı değil.

Bazıları da %2 hedef enflasyon oranına yeterince hızlı dönmeyeceğimizden korkuyor. Ama unutmayın, bu sayı yoktan var edildi. Ekonomik bir önemi yok ve enflasyonun, örneğin %2 ile %4 arasında, değişmesi durumunda ekonomiye maliyetli olacağını gösteren herhangi bir kanıt yok. Aksine, ekonomideki yapısal değişikliklere duyulan ihtiyaç ve fiyatlardaki aşağı yönlü sertlikler göz önüne alındığında, biraz daha yüksek bir enflasyon hedefinin sunacağı çok şey var.

Bazıları ayrıca enflasyonun tam olarak ehlî kaldığını, çünkü merkez bankalarının enflasyonla mücadelede böyle bir kararlılığın sinyalini verdiğini söyleyecektir. Köpeğim Woofie, evimizin üzerinde uçan uçaklara havladığında aynı sonuca varmış olabilir. Onları korkuttuğuna ve havlamamanın uçağın üzerine düşme riskini artıracağına inanmış olabilir.

Modern ekonomik analizin Woofie'nin şimdiye kadar yaptığından daha derine inmesi umut edilir. Neler olup bittiğine ve fiyatların nerede düştüğüne dikkatli bir bakış, enflasyonun esas olarak arz tarafındaki aksaklıklar ve talep modelindeki değişimlerden kaynaklandığı şeklindeki yapısalcı görüşü destekliyor. Bu sorunlar çözüldükçe, enflasyonun düşmeye devam etmesi muhtemel.

Evet, enflasyonun tam olarak ne zaman ehlileştirileceğini tam olarak söylemek için henüz çok erken. Ve kimse bizi hangi yeni şokların beklediğini bilmiyor. Ama hâlâ paramı yatırma konusunda “Geçici Takım”dayım. Enflasyonun büyük ölçüde kendi başına iyileşeceğini (ve sürecin arz kısıtlamalarını hafifletmek için politikalarla hızlandırılabileceğini) savunanlar, açıkça yüksek ve kalıcı maliyetlere sahip, ancak yalnızca şüpheli faydalara sahip önlemleri savunanlardan çok daha güçlü bir teze sahipler.

Joseph E. Stiglitz, Nobel Ekonomi Ödülü sahibi ve Columbia Üniversitesi'nde profesörü, Dünya Bankası'nın eski baş ekonomisti (1997-2000), ABD Başkanı'nın Ekonomik Danışmanlar Konseyi’nin başkanı, Karbon Fiyatları Yüksek Düzeyli Komisyonu'nun eş başkanı, Uluslararası Kurumlar Vergisi Reformu için Bağımsız Komisyon üyesi ve 1995 IPCC İklim Değerlendirmesi'nin baş yazarı.

Telif hakkı: Project Syndicate, 2023.

www.project-syndicate.org

Not: Bu makalede yer alan tüm görüşler yazara ait olup, Aposto'nun editoryal bakış açısını yansıtmamaktadır.