On Monday, August 5, global markets experienced a sharp downturn at the opening. The Japanese stock market saw sell-offs exceeding 10%, which began in the Asian markets and quickly spread to others. In addition to the stock markets, there was also heavy selling in cryptocurrency exchanges. Turkey was negatively impacted by the selling pressure emanating from Asia, leading to two circuit breaker triggers and a temporary halt in trading on the Istanbul Stock Exchange. There are two significant reasons why oil prices did not react noticeably to these sharp sell-offs.The first reason is the accelerated unwinding of carry trade positions following the Bank of Japan's decision last week to raise interest rates to their highest level since 2008. Carry trade, which has also been a frequent topic in Turkey recently, involves borrowing in low-interest currencies and investing in high-interest currencies. As long as exchange rates remain stable, carry trade yields returns equal to the interest rate differential between the two currencies. However, because this transaction carries exchange rate risk, it relies on the expectation that the currency in which the investment is made will not depreciate. For example, recent carry trade investments in the Turkish Lira reflect the expectation that the Lira will not significantly depreciate in the near future. Therefore, carry trade is crucial in determining the direction of international capital flows. However, potential currency depreciations and changes in interest rates can affect the attractiveness of carry trade. The rise in interest rates in Japan has reduced the appeal of trade transactions often carried out through the Japanese Yen, leading to unwinding and triggering a significant wave of sell-offs in the markets.The second reason is the release of very weak economic data from the United States at the end of the previous week. These reports heightened concerns that the U.S., the world's largest economy, is rapidly entering a recession due to the delayed interest rate cuts and that this recession could have global repercussions. Following these two developments, panic selling intensified, leading to even sharper declines. In the wake of these severe sell-offs, attention has turned to the U.S. Federal Reserve (FED). There is growing expectation that the FED will advance interest rate cuts to prevent a recession and rescue the markets when they face difficulties. However, the market's reliance on the FED as a savior during every sharp decline brings with it several issues."The Expectation of Market Rescues and the Problems Arising"The continuous rescue of markets when they face difficulties leads to several issues. The first is that financial institutions may behave more recklessly, taking on greater risks with the belief that they will inevitably be bailed out, which results in moral hazard. Moreover, injecting liquidity into the market during rescues often leads to an increase in the value of assets held by the wealthier segments of society, thereby exacerbating inequality. Additionally, such interventions distort market signals, negatively impacting the efficient allocation of resources. When rescue operations evolve into providing financial support, they impose a strain on the budget, leading to issues like higher taxes and inefficient use of resources. All these factors hinder the proper functioning of the market and, in the long term, impede productivity growth, which is the most critical indicator of economic growth.Despite significant technological advancements since the late 20th century, there has been a noticeable slowdown in productivity growth. The famous economist Robert Solow captured this paradox with the remark, 'You can see the computer age everywhere but in the productivity statistics.' This slowdown in productivity is a frequent topic of discussion in economics, with the existence of zombie companies cited as a significant contributing factor. The presence of zombie companies brings to mind Joseph Schumpeter’s emphasis on the importance of 'creative destruction' for the proper functioning of a free market. Creative destruction is the process by which less efficient firms are replaced by more efficient ones. However, the continuous efforts of central banks and governments to rescue markets have allowed many zombie companies to survive with low productivity, preventing creative destruction from occurring.As a result, markets continue to call for a savior during each downturn, and the intervention by governments and central banks weakens competition, reduces productivity, and ultimately slows down long-term economic growth." from the United States at the end of the previous week. These reports heightened concerns that the U.S., the world's largest economy, is rapidly entering a recession due to the delayed interest rate cuts and that this recession could have global repercussions. Following these two developments, panic selling intensified, leading to even sharper declines. In the wake of these severe sell-offs, attention has turned to the U.S. Federal Reserve (FED). There is growing expectation that the FED will advance interest rate cuts to prevent a recession and rescue the markets when they face difficulties. However, the market's reliance on the FED as a savior during every sharp decline brings with it several issues.* Dr. Caner Gerek<hr fr-original-style="" style="height: 0px; overflow: visible; border-bottom: none; clear: both; user-select: none; break-after: page; box-sizing: border-box;"> 1&nbsp; Ulaştırma ve Altyapı Bakanı Uraloğlu, Instagram’ın katalog suçlarla ilgili taleplerin karşılanmaması nedeniyle erişime engellendiğini açıklamıştır. https://www.bbc.com/turkce/articles/c4gvvvgdyxeo2&nbsp; Bakan Yardımcısı Sayan da yaptığı açıklamada katalog suçlardan söz etti. https://x.com/ofatihsayan/status/18193430963976275403 AYM, E. 2015/76, K.2017/153, 15.11.20174 AYM, E. 2020/76, K.2023/172, 11.10.20235 https://x.com/evrenselgzt/status/18207689928075678196 https://x.com/cyberrights/status/18197514300114456267 https://medyascope.tv/2024/07/30/erdogan-talimat-vermisti-mersin-buyuksehir-belediyesine-sgk-borcundan-haciz/

The Freedom Observer

Despite significant technological advancements since the late 20th century, there has been a noticeable slowdown in productivity growth. The famous economist Robert Solow captured this paradox with the remark, 'You can see the computer age everywhere but in the productivity statistics.' 

Black Monday and the Problem of Market Bailouts

Bir süredir sıklıkla duyduğumuz Carry Trade terimi temelde iki ekonomideki faiz farkından faydalanarak finansal kazanç elde etmek olarak özetlenebilir. Bu yazıda da kimi zaman olmazsa olmaz kimi zaman da yıkıcı olarak değerlendirilen bu kavramı detaylandıracağız.&nbsp;<h2 fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Nedir?</h2>Carry Trade, dilimizdeki yaklaşık karşılığıyla Çapraz Getiri temel olarak ülkeler arasındaki faiz farklarından kazanç elde etmeyi hedefleyen riskli bir yatırım stratejisidir. Borçlanma maliyetinin daha düşük olduğu bir ülkeden temin edilen fon ile, yerel para birimi daha yüksek getiri sunan farklı bir ülkede yapılacak yatırım yaparak kazanım elde etmeyi hedefleyen bu stratejide faizler genel seviyelerinden sonra en önemli değişkenlerin başında kur gelir. Bu sebeple Carry Trade stratejisi ile yatırım yapan tarafların kur riskini çok verimli ve net bir şekilde ölçümleyebilmesi kazanç sağlamanın ön şartlarındandır.&nbsp;Stratejiyi daha iyi anlayabilmek adına temel tanımı yalın bir örnekle somutlaştırmak faydalı olacaktır.&nbsp;Bir yatırımcının, A ülkesinden %3,0 faiz oranı borçlanabildiğini ve bu kaynakla B ülkesinin %10,0 getirili tahvilini satın alabildiğini varsayalım. Kurun 2,0 seviyesinde sabitlendiği, 1 yıl vade, 100 birim para ile kurgulanan ve vergi unsurunun olmadığı bu yalın stratejide yatırımcı, %3,0 faiz oranı ile aldığı borç karşılığında B ülkesinin para birimi cinsinden 200 birime sahip olabilmektedir. Yatırımcı, borcunun vadesi geldiğinde A ülkesinin parası ile 103,0 birim ödeme yapacak, karşılığında B ülkesinin parası ile 20,0 birim getiri elde edecektir. Günün sonunda 220,0 birim B cinsinden nakdini sabit kur ile 110,0 birim A’ya çeviren yatırımcının elinde borcunu ödedikten sonra A cinsinden 7 A birim nakit kazanç kalacaktır.&nbsp;İşin matematiği basit görünmekle birlikte gerçek hayattaki değişkenler gerek yatırım kararını gerekse de yatırımın yönetilmesini oldukça karmaşık hale getirebiliyor.&nbsp;Yukarıdaki örneğe olası iki kur hareketi ilave edelim.&nbsp;<img src="https://images.aposto.com/2024/6/2/1720560748817.png" style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" width="550" ratio="1.65" fr-original-style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Tabloda yer alan A senaryosu, yukarıdaki örneği gösteriyor. Kurun değişmediği ortamda yıllık %7’lik getiri elde eden yatırımcının oldukça anlaşılabilir. B senaryosunun orijinal versiyondan farkı, hedef para biriminde yaşanan %50’lik bir değer kaybı. Bu senaryoda, yatırımcı, faiz kazancının çok daha fazlasını kur hareketine feda etmiş durumda kalıyor. B cinsinden elde ettiği 20 birimlik getiri ile birlikte toplam anaparasını güncel kurdan A cinsine dönen yatırımcı, %7,0 getiri beklentisiyle çıktığı yolda anaparasının yaklaşık dörtte birini kaybediyor. C senaryosu ise pratikte çok sık rastlayamayacağımız, hedef para biriminin nominal olarak değerlenmesi kurgusunu sunuyor. Bu senaryoda, kur hareketi, faiz kaynaklı makası aşındırmak yerine besliyor ve günün sonunda yatırımcısına piyasa şartlarının çok üzerinde bir getiri sağlıyor.&nbsp;Kısaca, normların üzerinde bir getiri hedefiyle çıkılan bu yolda, beklenmedik bir kur hareketinin strateji üzerinde yaratabileceği tahribat büyük olabilir. Strateji kurgusunda yer alan zarar eşiğinin çok hızlı bir şekilde aşılmasına yol açabilecek bu risk, yatırımcıyı korumasız bırakma potansiyeli taşıyor.Dip toplamda, sadece faiz ve kur değişkenlerinin olduğu bu senaryolarda yatırımcının karar vermesi gereken ana konu yatırım vadesi sonundaki olası kur seviyesine indirgenebilir. Bu örneklerde yatırımcının başabaş noktası, kurun vade sonunda 2,1360 seviyesine ulaşmasıdır. Yatırımcı, bu vadede kurun bu noktada olup olmayacağı konusunda pozisyon almaya hazırsa ve/veya elinde vade sonundaki kur dönüşümünü sabitleyecek bir türev enstrüman varsa kararını daha kolay verme kapasitesine sahiptir.&nbsp;Bu stratejide kur ve faiz matematiğinin dışında ülkelerin kur rejimleri, para politikaları ya da yabancı sermaye uygulamalarını doğrudan etkileyebilecek güçlü bir siyasi risk de söz konusudur. Belirsizliğin yüksek olduğu ya da piyasa deneyimlerinin bu yöndeki endişeleri beslediği iklimlerde potansiyel getiri ne kadar yüksek olursa olsun bu yatırımları çekmek güçleşir.&nbsp;<h2 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Carry Trade ve Türkiye&nbsp;</h2>Gelişen ekonomiler arasında yer alan ülkemiz zaman zaman yaşanan makro çalkantıları takip eden dönemlerde önemli bir Carry Trade merkezine dönüştüğü günler yaşadı. 90’larda döviz likiditesini sağlayabilmek için denenen “yüksek faiz sabit kur” sistemi bunun en çarpıcı örneklerinden biri. Yatırımcılara ekonomi yönetimi kanalıyla sunulan A senaryosu kısa vadeli sıkıntıların çözümüne katkı verse de orta ve uzun vadede maliyetli olduğunu gösterdi. 2018 yılında da bir örneğini yaşadığımız dengeler sıkı para politikası adımlarının gelmesi ile yeniden oluşmaya başladı.&nbsp;Ekonomi yönetiminin politika setinin arkasındaki güçlü duruşu, TL’de getiri oranının yükseltilmesi, TCMB’nin rezervleri desteklemek adına yaptığı yüklü alımlara rağmen stabil seyreden kurlar ve belki de en önemlisi büyük merkez bankalarının faiz indirimi serisine başlaması / başlama arifesinde olması bu çok değişkenli denklemde TL’yi cazip kılıyor. Bugünlerde, uluslararası yatırım kuruluşları tarafından günaşırı yazılan TL’de stabilite ve reel değerlenme raporları da özünde aynı vurguyu yapıyor.&nbsp;Bu zincir, sermaye hareketleri verilerinde de kendini gösteriyor zira geçtiğimiz yıl %1’ler seviyesine gerileyen Türk tahvillerindeki yabancı oranı yeniden çift hanelere yaklaşmış durumda. Yurt içinde, TL kredilerdeki büyümenin yerini yabancı para kredilere bırakması da bu iklimin doğal bir sonucu. Kısaca, Carry Trade iklimindeyiz.&nbsp;<h2 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Özetle</h2>Carry Trade, yatırımcıların getirilerini maksimize etmek için belirli oranda riskler alarak uyguladıkları bir yatırım stratejisinden ibaret ancak bu stratejinin kabul edilebilir olması için&nbsp;birden fazla gezegenin istenen hizaya gelmesi&nbsp;de bir ön şart.&nbsp;Söz konusu adımların yatırımcılarına sağladığı getirilerin doğru koşullarda hisse senedi piyasalarının önüne geçebildiği düşünüldüğünde iştah kabarttığı bir gerçek. İlaveten hem veriye erişimin hem de operasyonların çok kolaylaştığı günümüzde bu akımlara karşı durmak (serbest sermaye hareketlerinin korunacağı varsayımı altında) pek de olanaklı değil.&nbsp;Yüksek getiri amaçlayan yatırımları resmeden madalyonun diğer yüzünde ise bu işlemlerin&nbsp;ülkeler üzerindeki etkileri&nbsp;yer alıyor. Bu etkiler derin tartışmaları çokça açık ve açık olmayı da sürdürecek. Özünde, yatırım yapılan ülkenin yüksek faizle kısa vadeli borçlanması ile denk tutulan bu akışta eleştirilerin tamamının haksız olmadığını söylemekte fayda var.&nbsp;Kısa vadeli sorunlara çözüm olabilen ve sıkışıklıkları aşmak için piyasanın elini kullanmayı hedefleyen, bu amaçla da Carry Trade’i olanaklı kılan politikalara giriş kolaydır. Zor olan, uzun vadeli olumsuz etkileri yaşamamak adına net, açık, iletişimi iyi kurgulanmış ve tedirginlik yaratmayacak çıkış stratejisinin belirlenmesidir.&nbsp;Kendiliğinden gelen, hanehalkı tarafında kısa vadede pozitif etkileri olan bu kanalda yaşanacak ani bir kırılma bir anda yüksek faiz–yüksek enflasyon–döviz likiditesi sıkışıklığı kombinasyonuna dönüşme potansiyeli taşır. Kırılma yaşanmasa dahi, orta ve uzun vadede reel olarak değerlenen yüksek faizli para birimi, ödemeler dengesinden hanehalkının harcanabilir gelirine kadar pek çok alanda olumsuz etkiler yaratma potansiyeli taşır.&nbsp;Diğer bir ifadeyle, Carry Trade için hem şartları oluştururken hem de çıkış yaparken çok özenli adımlar atılması gerekir. Bir ülkenin finansal sorunlarını Carry Trade kanalıyla kalıcı olarak çözmesi mümkün değildir ancak bu kanalın kısa vadeli pozitif etkileri de görmezden gelinemez.&nbsp;Kısaca, Carry Trade’i barındıran kutuya melek ya da şeytan yerine “handle with care” etiketi yapıştırmak en rasyonel seçim olacaktır.&nbsp;

EXANTE

Bir süredir sıklıkla duyduğumuz "Carry Trade" terimi temelde iki ekonomideki faiz farkından faydalanarak finansal kazanç elde etmek olarak özetlenebilir.

Carry Trade: Melek mi, şeytan mı?

<span fr-original-class="customBullet" fr-original-style="font-size: 24px; line-height: 12px; vertical-align: middle; display: inline-block;" style="font-size: 24px; line-height: 12px; vertical-align: middle; display: inline-block; box-sizing: border-box;">•&nbsp;İstanbul Ticaret Odası (İTO) Başkanı Şekib Avdagiç, şirketlere asgari kurumlar vergisi getirilmesine ilişkin çalışma hakkında “Önce kayıt dışılık önlenmeli. Eş zamanlı olarak düzenlemeler getirilmeli. Yoksa bu düzenlemeler kayıt içinde çalışanla ilgili olacak, kayıt dışında olanlara yine dokunulmayacak” şeklinde konuştu.<ul fr-original-style="padding-inline-start: 20px;" style="padding-inline-start: 20px; margin-top: 0px; margin-bottom: 1em; box-sizing: border-box;"><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Ayrıca: Avdagiç, döviz kuru ile enflasyon arasında açılan makasın ihracatın düşmesi ve ithalatın artmasına yönelik ciddi bir risk oluşturduğunu söyledi. Avdagiç, son dönemde yaygınlaşan carry trade’in de uzun vadede risk oluşturabileceği uyarısında bulundu.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Bir adım geriden: Ekonomim'den Hüseyin Gökçe'nin <a fr-original-style="" href="https://www.ekonomim.com/gundem/kar-ya-da-zarar-bakilmayacak-tum-sirketlere-yuzde-15e-kadar-asgari-kurumlar-vergisi-geliyor-haberi-744395" rel="noopener noreferrer" style="color: rgb(9, 9, 9); text-decoration: none; background-color: transparent; outline: none; cursor: pointer; transition: color 0.3s ease 0s; touch-action: manipulation; user-select: auto; box-sizing: border-box;" target="_blank">haberine göre</a>, Hazine ve Maliye Bakanlığı, şirketlerin vergi istisnasına bakılmadan %10-15 arasında kurumlar vergisi ödemesini sağlayacak yeni bir düzenleme üzerine çalışıyor. Merkezleri farklı ülkelerde olan çokuluslu şirketlerin de yine %15 oranında kurumlar vergisi ödemesi öngörülüyor.</li></ul>

Carry Trade ile ilgili hikayeler