Merkez Bankası küçük adımlar ile yön aşağı dedi

Bu haftanın en önemli gündemi, Merkez Bankası’nın yayımladığı Enflasyon Raporu oldu. Raporda en çok merak edilen konu, 2026 yıl sonuna ilişkin %16 olan enflasyon hedefinde ve tahmin aralığında bir değişikliğe gidilip gidilmeyeceğiydi.

Başkan Fatih Karahan’ın açıklamalarıyla birlikte tablo netleşti; %16’lık resmî hedef korunurken, tahmin aralığı %13–19 bandından %15–21 bandına yükseltildi. Böylece geçen yılda gördüğümüz daha asimetrik bir tahmin aralığına geçilmiş oldu. Bu değişiklik, Merkez Bankası’nın enflasyon beklentilerinde yukarı yönlü bir revizyona gittiğine işaret ediyor.

Geçmiş deneyimlerimiz, tahmin aralığının üst bandının zamanla fiilî beklentiye daha yakınsadığını gösteriyor. Bu çerçevede yüzde 20’li seviyelerin önümüzdeki dönemde ana eşik hâline gelmesi olası görünüyor. Nitekim piyasanın 12 ay sonrası için %22–23 aralığındaki beklentisi, Merkez Bankası’nın yeni üst bandına yaklaşmış durumda. Buna karşılık hanehalkının %52 seviyesindeki 12 ay sonrası beklentisi ve reel sektörün yaklaşık %33’lük beklentisi hâlâ oldukça yüksek.

Yaklaşık sekiz ay önce Merkez Bankası, “çok zor durumda kalmadıkça hedefleri değiştirmeyeceğini” ifade etmişti. Bu nedenle tahmin aralığında değişiklik yapılıp yapılmayacağı, kredibilite açısından önemli bir sınav olarak görülüyordu. Kendi açımızdan da gerçekçi olmasa bile yıl içinde dört toplantı daha varken bu adımın şu anda atılmayacağını düşünenler arasındaydım. Ancak son dönemde hem Merkez Bankası iletişiminde hem de piyasa eğilimlerinde yukarı yönlü revizyon sinyalleri güçlenmişti.

Bu nedenle ortaya çıkan tabloyu şöyle özetlemek mümkün: Tahmin aralığını artırmak kredibilite riskini, artırmamak ise gerçekçilik sorununu beraberinde getirecekti. Merkez Bankası bu tercihte kredibiliteyi korumaya çalışırken, gerçekçilik tarafında bir miktar geride kalmış görünüyor.

Yukarı yönlü revizyonun başlıca nedenleri arasında hizmet sektörünün yeni endeks içindeki ağırlığının artması, gıda fiyat baskıları ve talep koşullarının beklenenden daha güçlü seyretmesi yer alıyor. Banka ayrıca önümüzdeki dönemde talep koşullarının zayıflayacağını ve çıktı açığının negatife döneceğini vurguladı. Türkiye ekonomisinin potansiyel büyümesini yaklaşık %4 kabul edersek, MB tahminlerine göre büyümenin %2–2,5 bandına gerilemesi gerekir.

Ancak öncü göstergeler büyümenin hâlâ %4’ün üzerinde seyredebileceğine işaret ediyor. Mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyon artışlarının %2–2,5 bandında olması da yıllık enflasyonun %25–30 aralığında kalabileceğine dair güçlü sinyaller veriyor. Bu nedenle mevcut tahmin aralığının üst bandının dahi zorlanabileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki üç toplantıda üst bandın %25 ve üzerine taşınması sürpriz olmayacaktır.

Her zaman olduğu gibi raporda yine detaylı analizler kısa özetler ile paylaşılmış durumda. Kur geçişkenliğinin rekabet koşulları nedeniyle sınırlı kaldığına dair analizler, kira artışlarının %30’lara gerileyebileceği yönündeki projeksiyonlar ve sınırda karbon düzenlemesinin özellikle bazı KOBİ’ler üzerindeki potansiyel etkilerine yönelik uyarılar, piyasadaki tartışmalara yanıt arayan bir çerçeve sunuyor.

Piyasanın en çok sorguladığı konu ise bu revizyonun faiz patikası açısından ne anlama geldiği. Toplantı tonunun görece güvercin olduğu söylenebilir. Başkan, ocak ve şubat aylarındaki yüksek enflasyonun ardından düşüşün başlayacağını, kira ve eğitim kaynaklı olumsuz etkilerin azalacağını ve talep koşullarının yavaşlayacağını ifade etti. “Vites büyütmek” yerine “küçük adımlar” vurgusu, faiz indirim sürecinin kontrollü şekilde süreceği mesajını verdi.

Bu mesajın piyasadaki ilk karşılığı olumlu oldu; özellikle borsa tarafında pozitif bir fiyatlama gördük. Ancak faiz indirimlerinin devam edeceği beklentisi, altın fiyatlarındaki artış, carry trade akımları ve konut piyasasındaki hareketlenmeyle birleştiğinde servet etkisini güçlendirebilir. Bu da iç talepte beklenen yavaşlamanın yaşanmamasına yol açabilir.

Sonuç olarak, mevcut politika bileşimi altında enflasyon risklerinin aşağı yönlü değil, yukarı yönlü olmaya devam ettiği kanaatindeyiz. Önümüzdeki dönemde Merkez Bankası’nın hem tahmin patikasını hem de faiz stratejisini daha zor bir denge içinde yönetmesi gerekecek gibi görünüyor.