Sürprizlerle dolu bir Fed akşamı bizleri bekliyor olabilir

Bugün Fed, kısa vadede piyasalar için yön tayin edici nitelikte olan Haziran ayı faiz kararını açıklayacak. Fed akşamında 3 temel unsur piyasa fiyatlamalarını belirleyecek. Bunlar faiz kararı ve politika metni, her 3 ayda bir açıklanan ekonomik projeksiyonlar ile nokta grafik ve elbetteki Powell’ın basın toplantısında yapacağı konuşma olacak.

İlk olarak piyasa gibi ben de Fed’in faizi %5.25-%5.50 aralığında sabit bırakacağını düşünüyorum. Politika metninde de bir önceki metinden çok büyük farklılık beklemiyorum. Sadece ilk paragrafta büyümeye dair görüşte bir değişiklik olacak mı bunu takip edeceğim. 

Daha önceki metinde büyüme için “son göstergeler ekonomik aktivitenin sağlam bir hızla genişlemeye devam ettiğini gösteriyor” iletişimi yapılmıştı. Fakat ilk çeyrek büyüme rakamı %1.3 ile beklentilerin altında geldi. Buna mukabil büyüme öncü göstergeleri ise genel olarak güçlü gelmeye devam ediyor. 

Evet, büyüme hızında bir yavaşlama var; ama Fed bu konuda tam olarak ne düşünüyor, bu oldukça önemli. Çünkü bu konuda piyasa ikiye ayrılmış durumda. 

Bir kesime göre hem birinci çeyrek büyüme rakamının beklenti altı gelmesi hem de işsizliğin %4’e yükselmesi çok net bir ekonomik yavaşlama göstergesi. Bir diğer kesim ise PMI verileri gibi birçok öncü gösterge ve tarım dışı istihdam verisi oldukça güçlü, üstelik Atlanta Fed’in 2. çeyrek için büyüme öngörüsü %3.1, ezcümle bu kesime göre de ekonomi hala oldukça sıcak ve güçlü. 

Büyüme ile ilgili bu hararetli tartışmaların ortasında Fed bu konuda ne düşünüyor, işte bu toplantıda alınacak kararların da asıl belirleyicilerinden biri bu olacak gibi.

_{Fed’in Mart 2024 Ekonomik Projeksiyonları}

Gelelim bu akşamın bir diğer en önemli belirleyicilerinden olan ekonomik projeksiyonlara ve nokta grafiğe. 

Ekonomik projeksiyonlar kısmında yıl sonu enflasyon tahmininde kısmi de olsa yukarı yönlü revizyon olabileceğini düşünüyorum. Büyüme revizyonunu kestirmek ise karışık gelen veriler sonrası çok kolay değil ama yukarı yönlü revizyondan ziyade aşağı yönlü revizyon olasılığını daha güçlü görürüm. Ekonomik büyüme revizyonu yine Fed’in ekonomik büyümeye bakış açısını yansıtacak önemli bir detay olacak. 

Bu akşamın en önemli başlıklarından biri hiç kuşkusuz nokta grafik. Mart ayındaki nokta grafikte Fed üyelerinin bu yıl için medyan politika faizi tahmini %4.6’ydı. Bir diğer deyişle Mart ayında Fed üyeleri bu yıl için 3 faiz indirimini öngörüyorlardı. Bu toplantıda bu 3 faiz indirim beklentisinin 2 faiz indirimine revize edilmesini bekliyorum. 

Bu arada tek faiz indirimi olacağını düşünenler de var. Hemen söyleyeyim olur da bu akşam nokta grafikten tek faiz indirimi beklentisi çıkarsa piyasa bunu şahin olarak yorumlayabilir. 

Tek faiz indirimi yerine iki faiz indirimi beklememin asıl sebebi ise Fed’in yılın ikinci yarısındaki verileri görmeden şimdiden tek faiz indirimi öngörüsü ile kendisini bağlamak istemeyeceğidir. Ayrıca Fed’in bu akşamki projeksiyonlarda 2025 ve 2026 yılı için 3 faiz indirimi beklentisini aynen korumasını bekliyorum. 

Son olarak şu an swap tarafına baktığımda ise piyasa karar öncesi Fed’den bu yıl biri Eylül biri de Kasım ayında olmak üzere 25 baz puanlık iki faiz indirimi bekliyor. 

_{Fed Aralık FOMC toplantısı için faiz düzeyi olasılıkları}

Bu arada hemen şuna da değineyim, sadece medyan politika tahmini değil 19 Fed üyesinin ayrı ayrı yıl sonu faiz beklentileri de piyasa fiyatlamalarını etkileme gücüne sahip. 

Örneğin bazı Fed üyelerinin söylemleri ve aynı zamanda son Fed tutanakları eğer gerekirse faiz artırımlarının da masada olabileceğini ima etmişti. Bu nedenle her ne kadar bir önceki FOMC’de Powell faiz artırım olasılığını elinin tersi ile itmiş olsa da, nokta grafikte bazı Fed üyeleri bu sene için hiç faiz indirimi öngörmeyebilir. Kimilerine göre nokta grafikte hiç faiz indirimi beklemeyen üyeler çok olacakken kimilerine göre bu sayı az olacak. 

Sözün özü 19 üyenin ayrı ayrı tahminleri de piyasa fiyatlamalarını etkileyebilir. Olur da hiç faiz indirimi beklemeyen üye sayısı fazla olursa bu Fed’e yönelik faiz indirim beklentilerini azaltabilir. 

_{Fed’in Mart 2024’deki Nokta Grafiği}

Hemen her toplantıda olduğu gibi Powell’ın sözel iletişimi –hele ki soru cevap kısmında vereceği cevaplar– piyasalar için çok çok önemli olacak. Son aylarda Powell’ın yapacağı sözel iletişim konusunda piyasada bir konsensüs vardı. Ama bu toplantı için Powell’a yönelik beklentilerin daha heterojen olduğunu görüyorum. 

Örneğin bir kesim "ABD’de ekonomi yavaşlıyor, bu nedenle Powell’ın güvercin olma olasılığı güçlü" diyor. Hatta bu kesimin bir diğer savı da en şahin olması gereken son toplantılarda bile piyasaları terste bırakan güvercin bir Powell olduğu; bu nedenle yavaşlayan ekonomi ile hayli hayli daha güvercin bir Powell olabilir. 

Bir diğer kesim ise son gelen güçlü tarım dışı istihdam ve ücret verilerini öne sürerek Powell’ın tonunun şahin olabileceğini öne sürüyor. Hatta bu grup içerisinde sayıları oldukça az olsa da Powell’ın faiz artırımlarını bile masaya koyabileceği tahmininde bulunanlar var. Ben ise bir önceki toplantıdan çok farklı söylemlerde bulunacak bir Powell beklemiyorum. 

Öncelikle şunu belirteyim: Bugün gelecek ABD Mayıs ayı TÜFE rakamlarının da Fed ve haliyle Powell’ın duruşunda etkili olabileceğini düşünüyorum. Özellikle de beklentinin çok üstünde gelen bir TÜFE sonrasında çok daha temkinli bir Powell görebiliriz. Hâliyle genel olarak beklentiye paralel bir TÜFE sonrasında bir önceki FOMC’de verdiği mesajları tekrar eden ve enflasyonun düştüğüne dair daha fazla güven için zaman gerekli vurgusu yapan bir Powell olabileceğini düşünüyorum. 

Tabi şu şerhi de hemen düşeyim; Fed eğer olur da ekonominin çok yavaşladığına veya aynı zamanda yılın ikinci yarısında enflasyonda gerileme olacağına inanıyorsa, elbette Powell’ın mesajları bir önceki toplantı ile aynı olsa da tonu daha yumuşak olabilir. 

Son uyarım da şu olsun, Powell şahin yada güvercin olsa bile piyasa bazen bir cümleyi cımbızla çekip irrasyonel fiyatlamalar da yapabiliyor. Bu nedenle fiyatlamalarını biraz da piyasanın hâletiruhiyesi de belirleyebilir. Bu konuda son aylarda Fed tarafından terbiye edilmiş bir piyasa da yok değil. Bu nedenle piyasa yine daha temkinli olacak mı izleyip göreceğiz.