Para politikası karışık sinyaller veriyor

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın Mayıs ayı başında yayımladığı Enflasyon Raporu'nda enflasyonun gidişatına ilişkin riskler oldukça yoğun belirtilmesine rağmen, mevcut politika çerçevesinin bu yıl ve gelecek yıl için öngörülen enflasyon tahminlerine ulaşmakta sorun çıkarmayacağı yönündeki beklenti raporda da paylaşılmış oldu.

TCMB riskleri doğru okuyor

Merkez Bankası geçen ay yaptığı Para Politikası Kurulu toplantısında enflasyonun gidişatına yönelik belirttiği risklerin üstüne bir de faiz artırım kararı almış olsa çok da şaşırtıcı olmazdı. 

Karar metninde iç talep baskısı, gıda fiyatlarındaki katılık, hizmet sektörlerindeki fiyatlarda hızlı yükseliş, jeopolitik riskler gibi unsurlar sıralanmıştı. Bu hafta yapılacak toplantıda bahsettiği risklerden iç talebe yönelik baskının devam ettiği yönündeki görüşünde değişiklik olabileceğini, baskının azaldığı vurgusunun yapılacağını fakat öngördüğü diğer risk parametrelerinde çok büyük bir fark olmayacağını tahmin ediyoruz. 

Bu çerçevede, böylesine riskleri gören bir Merkez Bankası’nın faiz artırımına gitmesi çok da şaşırtıcı olmaz. 

• Bununla birlikte: Beklentimiz TCMB'nin bir faiz artırımına gitmeyeceği, likidite önlemlerini almaya devam edeceği ve gerekirse daha fazla sıkılaşma adım atmaktan çekinmeyeceği yönünde bir vurgu yapacağı yönünde.

2025 tahmini çok iddialı

Bu yılın enflasyon tahmini son raporda %36’dan %38’e revize edildi. Bununla birlikte, tahmin aralığında ve özellikle üst sınırında bir değişiklik olmadı. Bu tahminin oldukça iddialı olduğunu, %45 ler civarında bir enflasyonla yılı tamamlamamızın daha olası olduğunu düşünüyoruz. 

Fakat asıl kritik nokta, Merkez Bankası’nın 2025 yıl sonu tahmini olan %14’te bulunuyor. Mayıs ayı sonunda %75’lere çıkmasını beklediğimiz enflasyonun 18 ay sonra, 2025 sonunda %14’e inmesi, yaklaşık 60 puanlık bir gerileme anlamına geliyor. Bu çok iddialı bir hedef. Eğer önümüzdeki 1,5 yıl Türkiye ekonomisi %3-4 civarında  daralmayı göze alacak bir sürece girerse, %20’lere yaklaşmamız mümkün olabilir. Orta vadeli programdaki %4 büyüme hedefiyle %14 enflasyona ulaşmamızın çok zor bir hedef olduğunu düşünüyoruz.

Faiz indirimi baskısı artabilir

Bu tahminin bir başka yansıması da yılın son çeyreğinde faiz indirim beklentilerinin çok artacağı yönünde olması. Şöyle düşünelim, Ekim-Kasım ayları gibi 12 ay sonrası için %14’lere yaklaşan bir enflasyon tahmini olan Merkez Bankası'na, faizi neden %50’lerde tutmaya devam ettiği sorusu çok yoğun bir şekilde sorulacaktır. 

%14 enflasyon bekleyen bir Merkez Bankası’nın faizleri %30’a bile indirmesi durumunda %15’den fazla bir reel faiz konuşuluyor olacak. Bu çerçevede, enflasyon beklentilerinin tam kırılamadığı bir noktada erken ve güçlü faiz indirim baskısı enflasyonla mücadeleye zarar verebilir. 

Merkez Bankası'nın başlangıçta daha yüksek bir hedef koyup gidişata göre bu hedefi ya da tahmini azaltması piyasa beklentilerini yönetmek açısından çok daha kolay olabilirdi. Elbette önümüzdeki süreçte Merkez Bankası 2025 enflasyon tahminlerini güncelleyebilir ve yukarı yönlü revize edebilir. Fakat bir kerede yapılacak çok yüksek oranlı revizyonların piyasada yaratabileceği dalgalanma çok daha fazla olur. Böylesine yüksek bir tahmin farklılaşması beklemiyoruz. 

Bununla birlikte, zaman içerisinde bu hedefe ulaşılamaması durumunda para politikasının kredibilitesi üzerindeki sorgulamanın artma riski bulunuyor. TCMB son değerlendirmelerinde hem faiz artırımı hem de faiz indirimi sinyalini birlikte veriyor. 

Biraz çelişkili ve imkansız bir ikili karşımızda duruyor. Bakalım hangi sinyalin ağırlığı artacak?