Veriler ışığında: Portföy oluştururken nelere dikkat etmeliyiz?

Yavaş yavaş 2024 yılının ortalarına doğru ilerliyoruz. Büyük ihtimalle yılın başında yapılan pek çok portföyün birden fazla kez alokasyonlarında değişikliğe gidilmiş, yurt içinden başlayacak olursak, yerel seçime giriş portföyü ve seçim sonrası oluşan portföylerin ağırlıklarda gözle görülür değişimler gerçekleşmiştir. Yurt dışı odaklı portföylerde ise Amerika Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası’nın beklentilerindeki değişimler pek çok portföye damgasını vurmuştur. 

Çok geçmeden yurt içi taraftaki portföylerden başlayayım. Seçimi geride bıraktık, TCMB ortodoks politikalar ile daha öngörülebilir tahminler yapmaya başladı. Yabancılar bu değişimler ile yavaş yavaş pozisyonlanmalarda bulunmaya başladılar.

BIST 100 endeksinde TL bazlı bakıldığında tüm zamanlarından en yükseğinde, ancak USD bazında aslında o kadar da yükselmiş sayılmayız. Peki, endeks daha da yükselebilir mi? Yükselebilir, ama geldiğimiz noktada bir miktar dinlenmesi gerektiğini düşünüyorum. Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, 2024’ün ikinci yarısında mevcut maliyetlerden ötürü yurt içi tarafta soğuma beklediğini ifade etmişti. Bu soğuma reel sektörü direkt olarak etkileyecektir. Arkasından da söz konusu soğuma, endeksteki büyük sanayi şirketlerine yansıyacaktır. Peki, bu durumda yurt içi tarafta nasıl bir portföy oluşturmalıyız?

Öncelikle Türk Lirası’nın maliyetlerini göz önünde bulundurduğumuz zaman, TL enstrümanların yoğun olduğu bir portföy oluşturmakta yarar olduğunu düşünüyorum. Mevduat getirileri yılın başından beri yükselişini sürdürse de, son günlerde TCMB’nin etkisiyle bir miktar daraldı diyebiliriz. Ancak mevduatın üzerinde getiri sağlayan pek çok para piyasası fonu da mevcut. İlk başta bu tarafta pozisyonlanma yapılabileceğini düşünüyorum. TEFAS’ta haftalık performans olarak ilk beşte yer alan ve oynaklığı düşük olan fonlar da tercih edilebilir.

• Küçük bir parantez açıp, TCMB’nin kararını yorumlamak isterim. Dün TCMB politika faizini %50.00’de tutup, enflasyonda yukarı yönlü risk görülmesi durumunda ilave sıkılaştırma yapılabileceği mesajını verdi. Ek olarak iki adet düzenleme açıkladı. Kısaca, TL hacmi azaltma + KKM’den çıkışı destekleme bankalara yabancı para kredilerde aylık %2’lik bir büyüme sınırı getirildi. Kararlar amaç ve söylemlerle uyumlu. Sıkı duruşa devam. Veri, açıklama ve metin piyasa beklentileriyle hem uyumlu hem de anlaşılır.

Hisse senedi tarafında ise yıl sonuna doğru enflasyonun baz etkisiyle düşmesi, TCMB'den faiz indirimi beklentisi, talep esnek sektörlerin tekrar canlanması tahmini ile GYO, çimento, inşaat, otomobil ve dayanıklı tüketim tarafında risk alınabilir.

Yurt dışı portföyler tarafına gelecek olursak, en fazla beklenti Fed tarafında oluştu diyebiliriz. Powell artık enflasyon verisinden ziyade işsizliği ön planda tutmakla birlikte, faiz indirimlerinin ne zaman başlayacağı konusunda da net bir cevap veremiyor. Bazı FOMC üyelerinde görüş ayrılıkları olsa da, 2024’ün ikinci yarısında en az iki faiz indirimi göreceğiz.

 Ve tabi ki ABD tarafında seçim tarihi de yaklaşıyor. Tüm bunları konsolide edip, portföyleri şekillendirmeliyiz. Öncelikle faiz indirim beklentisiyle ABD endeksleri ve değerli metallerde yükselişlere şahit olduk. Faiz indirim süreci başladıktan sonra riskli varlıklarda kademeli olarak satış göreceğimizi düşünüyorum. Şimdilik temkinli iyimserlik olarak pozisyonları koruyabiliriz ya da hedgeli olarak portföyü oluşturabiliriz. 

ABD tarafında illa bir hisse senedi yatırımı yapmak zorunda da değiliz. Endeks fonlarında da risk alınabilir. Uzun pozisyon için %60’lık oran, kısa pozisyon oranında ise % 40 oranında olacak şekilde hisse yatırımı tercih edilebilir. Diğer taraftan faiz indirimi başladıktan sonra inverted olan ABD tahvil verim eğrisinin kısa tarafının aşağıya, orta ve uzak tarafında ise yukarı doğru yükselmesi bekleniyor. Tahvil verim eğrisinin yakın tarafına yatırım yapan borsa yatırım fonları da var. Bu tarafta da kısa tarafta bir miktar risk alınabilir.

Tahvil demişken, parantez açıp eurobond tarafından da giriş yapmak istiyorum. Takip edildiği üzere Türkiye’nin risk primi artık 300’ün altında 260 seviyesinde şekilleniyor. Bu düşüş ile birlikte eurobond verim eğrisinde ucuz diyebileceğimiz bir kıymet kalmadı denilebilir. 

Bu yüzden ABD ve AB tarafında ihraç olmuş, kredi ratingi (high yield olan), büyümesi ve üretim/satış tarafında sıkıntılı süreç yaşamayan ve borçluluk tarafında düşük sorunlu olan şirketlerde risk alınabilir diye düşünüyorum. Yani, pahalı olan Türkiye’nin eurobondlarından ziyade ABD ve AB tarafındaki kredi görünümü iyi olan şirketlere yönelme gerçekleşebilir. 

Değerli metaller jeopolitik riskler öncülüğünde yükselişlerini belirli bir bant aralığında gerçekleştiriyorlar. Faiz indirim süreci başladığı zaman, bu tarafta da bir miktar gerileme göreceğimizi düşünüyorum.  

Tüm bu bilgiler ile, Türkiye tarafında faiz ağırlıklı başlangıç yapıp, hisse senedinde defansif sektörlerde pozisyon yapıp, yurt dışı tarafta da temkinli iyimser olup, hedgeli olarak ilerlemekte yarar olabileceği düşünüyorum.

_{Görüşler yazara ait olup Exante'nin editoryal görüşlerini yansıtmayabilir. Yatırım tavsiyesi değildir.}